Cosa ha causato davvero il crollo del 50% di Bitcoin? Non è quello che pensano i trader

Bitcoinil declino a circa $60,000 il 5 febbraio ha rispecchiato la performance dei titoli software ad alta crescita, secondo . dal gestore di criptovalute Grayscale. 

La correlazione suggerisce che il calo del 50% dal picco al minimo sia dovuto a un'ampia riduzione del rischio dei portafogli orientati alla crescita, piuttosto che a problemi specifici dei mercati delle criptovalute. Questo andamento mette in discussione la reputazione di Bitcoin come oro digitale e rafforza la sua attuale classificazione come asset tecnologico emergente.

Come si è comportato Bitcoin durante la svendita di febbraio?

Il 5 febbraio, Bitcoin ha toccato un minimo locale di circa 60,000 dollari, con un calo dal picco al minimo di oltre il 50% dall'inizio di ottobre. La svendita ha accelerato nelle due settimane precedenti il ​​minimo, prima che Bitcoin rimbalzasse parzialmente nei giorni successivi.

Il calo si è esteso a tutti i settori delle criptovalute, con alcuni segmenti di mercato delle altcoin in calo dal 65% al ​​70% da inizio mese. Tuttavia, l'ampiezza della svendita ha coinciso con la debolezza degli asset tradizionali in crescita, in particolare dei titoli tecnologici.

L'analisi di Grayscale ha confrontato l'andamento del prezzo di Bitcoin con un indice di titoli software statunitensi con un elevato rapporto tra valore aziendale e fatturato. Un elevato rapporto tra valore aziendale e fatturato indica in genere che gli investitori si aspettano una crescita significativa dei ricavi nel tempo, una caratteristica comune nelle tecnologie emergenti. La stretta correlazione tra queste due classi di asset durante il drawdown dimostra che il calo è stato guidato da fattori macroeconomici piuttosto che da preoccupazioni specifiche relative alle criptovalute.

Perché Bitcoin si è mosso insieme alle azioni del software?

L'andamento sincronizzato tra Bitcoin e i titoli del software deriva dalla loro classificazione condivisa come asset a lunga scadenza. Gli asset a lunga scadenza traggono valore principalmente dai flussi di cassa futuri attesi e dall'adozione, piuttosto che dagli utili o dall'utilità correnti. Ciò li rende particolarmente sensibili alle variazioni delle condizioni di liquidità e dei tassi di interesse.

Sia Bitcoin che le società di software ad alta crescita affrontano dinamiche di investimento simili. Quando la propensione al rischio si contrae e la liquidità si riduce, gli investitori in genere riducono l'esposizione agli asset in base alle proiezioni di crescita futura. Il calo simultaneo di entrambi i mercati suggerisce una causa comune radicata nelle condizioni di liquidità macroeconomica.

Raoul Pal, fondatore e CEO di Global Macro Investor, sostenuto La flessione del mercato che ha cancellato 250 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato delle criptovalute è stata causata da una carenza di liquidità negli Stati Uniti piuttosto che da problemi specifici del settore. Ha osservato che le affermazioni secondo cui "le criptovalute sono morte" rispecchiano narrazioni simili sull'intelligenza artificiale che sta sostituendo le aziende di software, eppure entrambi i settori hanno subito un declino concomitante.

Cosa sono le attività a lunga scadenza e perché sono importanti?

Gli asset a lunga scadenza rappresentano investimenti il ​​cui valore dipende fortemente dalle aspettative sul futuro remoto. A differenza degli asset che generano flussi di cassa immediati o hanno un'utilità immediata, gli asset a lunga scadenza richiedono agli investitori di formulare ipotesi sui tassi di adozione, sulla crescita dei ricavi e sulle condizioni di mercato per anni o decenni.

Le aziende di Software-as-a-Service esemplificano questa categoria. Le loro valutazioni riflettono la crescita prevista degli abbonamenti e l'espansione del mercato, piuttosto che la redditività attuale. Analogamente, la proposta di valore di Bitcoin si concentra sul suo potenziale ruolo di asset monetario globale e riserva di valore, risultati che dipendono dall'adozione futura piuttosto che dall'utilità attuale.

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Questa classificazione spiega perché entrambe le classi di attività reagiscono in modo simile alle variazioni delle aspettative di liquidità e di tasso di interesse. Quando la liquidità diminuisce o i tassi di sconto aumentano, il valore attuale dei flussi di cassa futuri a lungo termine diminuisce proporzionalmente per tutte le attività a lunga scadenza.

Bitcoin è una riserva di valore o un asset di crescita?

L'analisi di Grayscale posiziona Bitcoin sia come riserva di valore che come asset di crescita, sebbene queste caratteristiche esistano in orizzonti temporali diversi. Bitcoin possiede attributi simili all'oro monetario, tra cui un'offerta limitata, la decentralizzazione e l'indipendenza dagli stati nazionali. La rete ha dimostrato resilienza nei cicli di mercato, contro potenziali aggressori e nonostante la concorrenza di migliaia di criptovalute alternative.

Queste caratteristiche supportano la classificazione di Bitcoin come riserva di valore a lungo termine. La rete opera su codice open source, mantiene un elevato livello di decentralizzazione e si basa su un'infrastruttura fisica che ha raggiunto dimensioni significative. Grayscale sostiene che la rete continuerà probabilmente a funzionare oltre la sua durata attuale e potrebbe mantenere un valore reale in diversi scenari economici.

Tuttavia, Bitcoin rimane giovane, con i suoi 17 anni. L'oro è stato utilizzato come moneta per migliaia di anni e ha costituito la base del sistema monetario internazionale fino all'inizio degli anni '1970. Oggi l'oro è la seconda risorsa più importante nelle riserve ufficiali di valuta estera, dopo il dollaro statunitense e prima dell'euro. Bitcoin non ha mai raggiunto uno status paragonabile come risorsa monetaria.

Questo divario tra lo stato attuale e il potenziale ruolo futuro determina le caratteristiche di crescita di Bitcoin. Investire in Bitcoin rappresenta un posizionamento per una potenziale adozione come asset monetario digitale dominante in un'economia caratterizzata da agenti di intelligenza artificiale, robotica e mercati dei capitali tokenizzati. Fino a quando tale adozione non si concretizzerà, il prezzo di Bitcoin rimarrà probabilmente sensibile alla propensione al rischio e si muoverà in linea con i portafogli orientati alla crescita.

Quali meccanismi di mercato hanno determinato le vendite?

Diversi indicatori tecnici indicano che i venditori statunitensi sono alla base della recente debolezza dei prezzi. Bitcoin è stato scambiato con uno sconto significativo su Coinbase rispetto a Binance Durante i minimi di mercato. Coinbase rappresenta il più grande exchange statunitense in termini di volume, mentre Binance opera come il più grande exchange offshore. Questo divario di prezzo suggerisce che i venditori nazionali abbiano dominato l'andamento del mercato.

I mercati dei derivati ​​su criptovalute hanno mostrato segnali di un significativo deleveraging. L'open interest aggregato per i quattro maggiori exchange di futures perpetui è diminuito di oltre la metà da ottobre. I tassi di finanziamento, che rappresentano il costo di mantenimento di posizioni lunghe in contratti futures perpetui, sono diventati negativi per le principali criptovalute per capitalizzazione di mercato. L'asimmetria delle opzioni ha raggiunto livelli estremi, indicando una maggiore domanda di protezione al ribasso.

Questi fattori tecnici suggeriscono che la svendita ha rappresentato un evento di deleveraging e riduzione del rischio, piuttosto che preoccupazioni fondamentali sulla rete o sulla tecnologia di Bitcoin.

In che modo i problemi di liquidità negli Stati Uniti hanno influenzato i mercati delle criptovalute?

Pal ha individuato specifici meccanismi di liquidità negli Stati Uniti che hanno contribuito allo stress del mercato. La Reverse Repo Facility della Federal Reserve, dove banche e fondi del mercato monetario parcheggiano liquidità durante la notte, ha completato il suo drenaggio nel 2024. In precedenza, questa linea di credito fungeva da compensazione quando il Tesoro statunitense aveva ricostituito il proprio conto di liquidità.

Le ricostruzioni del Conto Generale del Tesoro generano in genere impatti negativi sulla liquidità dei mercati. In precedenza, i simultanei drenaggi del RRP compensavano questi effetti immettendo liquidità nel sistema finanziario. Con il RRP ora esaurito, le ricostruzioni del TGA funzionano come puri drenaggi di liquidità, senza compensazioni disponibili.

Due chiusure governative e quelli che Pal ha descritto come "problemi con la rete idraulica statunitense" hanno esacerbato il temporaneo drenaggio di liquidità. Questi fattori strutturali hanno colpito tutti gli asset rischiosi, non solo i mercati delle criptovalute.

I ritardi del CLARITY Act nella Commissione Bancaria del Senato a gennaio hanno probabilmente aumentato la pressione sulle valutazioni delle criptovalute. Tuttavia, la correlazione con i titoli del software suggerisce che l'incertezza normativa abbia giocato un ruolo secondario rispetto alle più ampie condizioni di liquidità.

Conclusione

La correlazione di Bitcoin con i titoli software ad alta crescita durante la svendita di febbraio dimostra la sua attuale classificazione di mercato come asset tecnologico emergente piuttosto che come riserva di valore matura. Il calo del 50%, la pressione di vendita negli Stati Uniti e i 318 milioni di dollari di deflussi dagli ETP spot su Bitcoin hanno coinciso con il calo dei titoli software e la riduzione della leva finanziaria nel mercato dei derivati. 

Le analisi di Grayscale e Global Macro Investor attribuiscono la debolezza ai vincoli di liquidità degli Stati Uniti e al completamento del drenaggio dei Reverse Repo, piuttosto che a problemi specifici delle criptovalute. Il comportamento di Bitcoin come asset a lunga scadenza sensibile alla propensione al rischio e alle condizioni di liquidità riflette la sua fase iniziale nella curva di adozione monetaria, rispetto alla storia millenaria dell'oro.

Risorse

1. Segnalato da Grayscale: Market Byte: il trading di Bitcoin è più simile alla crescita che all'oro

2. Segnalato da CoinDesk: Bitcoin è per ora un'operazione tecnologica, non un oro digitale, afferma Grayscale

3. Bitcoin su CoinMarketCap: Azione del prezzo BTC