La SEC ha appena semplificato le procedure per operare legalmente con le app di portafogli di criptovalute, ma con alcune condizioni.

La Divisione Trading and Markets della SEC statunitense ha emesso un dichiarazione del personale Il 13 aprile 2026 è stata emessa una direttiva che conferma che i fornitori di interfacce per portafogli di criptovalute con custodia autonoma e frontend DeFi possono operare senza registrarsi come broker-dealer, a condizione che soddisfino 12 requisiti specifici. La direttiva riguarda sia i token crittografici nativi che i titoli azionari e obbligazionari tokenizzati ed è entrata in vigore immediatamente.

La dichiarazione si applica a ciò che la SEC definisce "fornitori di interfacce utente coperti". Si tratta di entità che sviluppano siti web, estensioni per browser, app per dispositivi mobili o altri software che aiutano gli utenti a interagire con i protocolli blockchain tramite i propri portafogli self-custodial. La guida si inserisce in un più ampio sforzo della SEC per chiarire come la normativa vigente in materia di titoli si applichi alle attività legate alle criptovalute.

La commissaria Hester Peirce ha rilasciato una dichiarazione separata, sostenendo che la legge vigente chiarisce già la posizione della SEC e auspicando un'ulteriore regolamentazione formale. La dichiarazione del personale scadrà automaticamente cinque anni dopo il 13 aprile 2026, a meno che non venga sostituita.

Che cos'è un'interfaccia utente coperta ai sensi delle presenti linee guida della SEC?

La SEC definisce un'Interfaccia Utente Coperta (Covered User Interface) come un software che converte le istruzioni di trading di un utente, come ordini di acquisto o vendita, volume, asset e intervallo di prezzo, in comandi leggibili da una blockchain. Tali comandi vengono quindi firmati e inviati tramite il portafoglio self-custodial dell'utente. La chiave privata è in possesso dell'utente, non del fornitore dell'interfaccia.

Queste interfacce spesso mostrano anche dati di mercato, tra cui potenziali percorsi di esecuzione, prezzi degli asset e commissioni di transazione stimate. I fornitori in genere applicano una percentuale fissa per transazione. La parola chiave nella definizione della SEC è "autocustodiale". Né il fornitore del portafoglio né l'interfaccia possono detenere o accedere alla chiave privata dell'utente, crittografata o decrittografata.

Questa restrizione limita la portata immediata della dichiarazione agli utenti in grado di gestire autonomamente le proprie chiavi. Tuttavia, gli investitori istituzionali che utilizzano soluzioni di autocustodia di livello aziendale potrebbero anch'essi utilizzare queste interfacce, potenzialmente bypassando i tradizionali intermediari broker-dealer per le proprie attività di trading.

Quali sono le 12 condizioni per l'esenzione del broker?

La SEC non concede un'autorizzazione generalizzata. I fornitori devono soddisfare tutte le seguenti condizioni per evitare la registrazione come broker-dealer:

• Gli utenti devono poter personalizzare i parametri predefiniti delle transazioni e l'interfaccia deve offrire materiale didattico per aiutarli a farlo.
• Il fornitore non può sollecitare gli utenti a effettuare transazioni specifiche in criptovalute.
• Il fornitore deve selezionare le sedi di negoziazione o i sistemi di registro distribuito in base a fattori oggettivi, quali liquidità, latenza, trasparenza e sicurezza.
• Se il fornitore è affiliato a una piattaforma di trading collegata, tale affiliazione deve essere chiaramente indicata e la piattaforma deve essere trattata in termini di parità con le piattaforme non affiliate.
• Se viene mostrato un solo percorso di esecuzione, gli utenti devono poter visualizzare anche gli altri percorsi, laddove esistenti.
• Se vengono visualizzati più percorsi, l'ordinamento deve basarsi su fattori oggettivi, come il prezzo o la velocità. L'interfaccia non può etichettare alcun percorso come "migliore" o "più affidabile".
• L'interfaccia non può fornire commenti o raccomandazioni soggettive sui percorsi di esecuzione.
• Tutti i software utilizzati per preparare le istruzioni di trading e visualizzare i dati di mercato devono operare secondo parametri predefiniti e verificabili in modo indipendente.
• L'interfaccia non può esercitare alcuna discrezione o potere decisionale sulle informazioni di mercato che visualizza o sulle transazioni che elabora.
• Le commissioni devono essere fisse, coerenti e neutrali. Non possono variare in base all'asset scelto, al percorso intrapreso o alla controparte coinvolta.
• Il fornitore deve stabilire politiche per valutare, integrare e verificare le piattaforme di trading collegate e rivalutare periodicamente i parametri predefiniti delle transazioni.
• Il fornitore deve comunicare in modo evidente agli utenti il ​​proprio stato di non registrazione, la struttura tariffaria, i conflitti di interesse, le politiche di sicurezza informatica, i rischi relativi ai veicoli elettrici a batteria (MEV) e i parametri di sistema.

Questa dichiarazione si applica anche alle azioni e alle obbligazioni tokenizzate?

Sì, e questo è uno degli aspetti più significativi di queste linee guida. Le discussioni precedenti sull'esenzione per innovazione pianificata dalla SEC suggerivano che sarebbe stata limitata ai titoli tokenizzati sponsorizzati dagli emittenti e negoziati su market maker automatizzati (AMM), con requisiti di whitelisting e limiti di volume.

Questa dichiarazione ha una portata più ampia. Si applica a qualsiasi titolo azionario o obbligazionario tokenizzato negoziato tramite un'interfaccia idonea. Ciò premesso, la dichiarazione non elimina altri obblighi normativi che potrebbero sussistere a livello dell'emittente o del token, come la whitelisting, la verifica dell'identità (KYC) o i limiti di volume, che potrebbero essere imposti tramite azioni normative separate.

Il risultato è che un titolo azionario tokenizzato potrebbe potenzialmente essere negoziato in due contesti normativi molto diversi: su una borsa valori nazionale tramite un broker-dealer registrato, soggetto a tutte le normative del Regolamento NMS, oppure su una piattaforma AMM senza autorizzazione, tramite un'interfaccia non registrata, soggetta a soli obblighi di informativa. I broker-dealer registrati sono soggetti a obblighi di best execution, di capitale, di vigilanza e di tutela degli investitori. I fornitori di interfacce, ai sensi della presente dichiarazione, non sono soggetti a tali obblighi.

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Quali attività sono escluse dalla clausola di esenzione?

La dichiarazione specifica chiaramente cosa i fornitori di interfacce non possono fare senza incorrere nei requisiti di registrazione come broker-dealer.

Le attività escluse includono:

• Negoziare i termini della transazione
• Sollecitazione di specifiche transazioni in criptovalute
• Fornire raccomandazioni di investimento o consulenza finanziaria
• Organizzare il finanziamento
• Elaborazione della documentazione commerciale
• Esecuzione di valutazioni patrimoniali indipendenti
• Detenere, accedere o gestire fondi utente, titoli o stablecoins
• Esecuzione o regolamento delle transazioni
• Ricezione o inoltro degli ordini

L'esclusione del routing crea immediatamente una zona grigia. Le interfacce che suggeriscono percorsi di esecuzione ottimali possono rimanere all'interno della zona di sicurezza se presentano il percorso per l'approvazione dell'utente e consentono alternative. 

Ma i protocolli aggregatori come CowSwap, la cui rete di risoluzione individua attivamente le controparti e determina i percorsi di esecuzione, potrebbero non rientrare in questa definizione. La distinzione tra "preparare" una transazione e "instradare" un ordine sarà messa alla prova durante il periodo di consultazione.

L'esclusione del finanziamento è altrettanto degna di nota. Protocolli di prestito come AAVE and Morpho, il cui core La funzione di organizzare prestiti e finanziamenti sembra essere completamente al di fuori dell'ambito di questa dichiarazione. Le loro interfacce necessiterebbero di una chiara regolamentazione separata.

Come funziona in pratica l'obbligo di autoaffidamento?

La condizione di autocustodia è il fattore limitante più importante della dichiarazione. La definizione della SEC richiede che né il fornitore né l'interfaccia abbiano la custodia o l'accesso alla chiave privata dell'utente.

La tecnologia dei wallet è in continua evoluzione. I wallet basati sul calcolo multipartitico (MPC) distribuiscono frammenti di chiave in modo che nessuna singola parte detenga la chiave completa. I wallet basati su smart contract con recupero sociale introducono un ulteriore modello. Sarà probabilmente oggetto di verifica se queste architetture possano essere considerate "autocustodiali" secondo la definizione della SEC.

Coinbase è una società che sarà tenuta sotto stretta osservazione. Gestisce già un portafoglio autocustodiale separato dal suo exchange principale, ha fondato la blockchain Base e nutre ampie ambizioni lungo l'intera catena del valore degli asset digitali. La clausola di divulgazione delle affiliazioni presente nel documento richiede trasparenza su tali rapporti, ma gli incentivi economici rimangono.

Che implicazioni ha tutto ciò per il settore tradizionale dei servizi finanziari?

La comunità dei broker-dealer, guidata da SIFMA, ha sempre sostenuto che i fornitori di portafogli digitali che svolgono funzioni simili a quelle dei broker dovrebbero essere regolamentati in base alla sostanza delle loro attività, non alla loro forma tecnica.

Nel febbraio 2026, la lettera di follow-up inviata da SIFMA alla Crypto Task Force sottolineava le "significative somiglianze funzionali tra i servizi tradizionali di brokeraggio e alcune attività dei fornitori di portafogli digitali" e sollecitava un processo di regolamentazione con consultazione pubblica piuttosto che esenzioni generalizzate o misure di non intervento.

La dichiarazione del personale è tecnicamente più ampia di una lettera di non obiezione ed è stata emessa senza un periodo di consultazione preventiva. È immediatamente efficace. Questa combinazione potrebbe rendere più difficile l'accettazione di tali linee guida per le società di servizi finanziari tradizionali, abituate a processi di regolamentazione formali.

Detto questo, il personale della SEC si è trovato di fronte a un compito davvero arduo. La tecnologia blockchain non si adatta perfettamente alle categorie normative esistenti. Un'interfaccia che converte i parametri di negoziazione di un utente in comandi blockchain e li instrada attraverso un portafoglio autocustodiale non funziona come un broker tradizionale. Le 12 condizioni imposte dal personale rappresentano un serio tentativo di replicare le principali tutele per gli investitori senza richiedere la piena registrazione come broker-dealer.

Sicurezza e MEV: quali informazioni sono richieste?

La dichiarazione richiede ai fornitori di interfacce di divulgare le proprie politiche, procedure e controlli di sicurezza informatica, qualora presenti. L'espressione "qualora presenti" è significativa. Un fornitore non è tenuto ad avere controlli di sicurezza in atto, ma solo a divulgare ciò che effettivamente possiede o non possiede. Per un'interfaccia che gestisce azioni e obbligazioni tokenizzate, questo rappresenta uno standard inferiore rispetto a quello applicato ai broker-dealer registrati.

In merito al MEV (valore massimo estraibile), la dichiarazione richiede la divulgazione delle politiche volte a proteggere le informazioni di trading degli utenti dalle strategie di front-running. Il MEV si riferisce alla pratica con cui i validatori blockchain o altri soggetti riordinano, inseriscono o censurano le transazioni per estrarre profitti aggiuntivi, spesso a scapito degli utenti ordinari. La SEC riconosce esplicitamente il rischio MEV in una nota a piè di pagina, ma inquadra la soluzione nella divulgazione piuttosto che nel divieto.

Chi è responsabile a livello di protocollo?

Una lacuna significativa nella dichiarazione riguarda ciò che non copre. La clausola di esenzione si applica solo al livello di interfaccia. I protocolli AMM sottostanti, ovvero gli smart contract che effettivamente abbinano la liquidità ed eseguono le transazioni, non sono menzionati e si presume pertanto che siano completamente al di fuori del quadro normativo.

Ciò significa che nessuna entità è direttamente responsabile a livello di protocollo per l'esecuzione delle transazioni. Il fornitore del frontend ha obblighi di informativa, ma non esegue le transazioni. Il protocollo esegue le transazioni, ma non è soggetto a questo quadro normativo. L'utente è autocustode, quindi non vi è alcun intermediario responsabile della qualità dell'esecuzione. Per i partecipanti istituzionali abituati a una struttura di mercato in cui qualcuno è sempre responsabile dell'esecuzione, questo rappresenta un cambiamento significativo.

Conclusione

La dichiarazione dello staff della SEC crea un quadro normativo condizionale e a tempo limitato che consente ai fornitori di interfacce per criptovalute con custodia autonoma di operare al di fuori della registrazione come broker-dealer per cinque anni. Il quadro si applica ai token crittografici nativi e alle azioni e obbligazioni tokenizzate, impone 12 condizioni specifiche in materia di neutralità delle commissioni, trasparenza, valutazione della sede di negoziazione e gestione dei conflitti di interesse, ed esclude esplicitamente attività quali l'instradamento degli ordini, la facilitazione dei prestiti, la custodia di fondi e la consulenza in materia di investimenti. 

Le linee guida riguardano solo il livello di interfaccia e lasciano irrisolta la questione della responsabilità a livello di protocollo. Gli standard di sicurezza si basano sulla divulgazione piuttosto che su prescrizioni. Il Commissario Peirce ha chiesto che si proceda con una regolamentazione formale per andare oltre, mentre gruppi di settore come SIFMA hanno contestato l'assenza di un periodo di consultazione preventiva. Il personale della SEC accoglie con favore i commenti del pubblico sulla dichiarazione tramite il File Number 4-894.

Risorse 

1. Comunicato stampa della SEC statunitenseDichiarazione del personale in merito alla registrazione da parte dei broker-dealer di determinate interfacce utente utilizzate per la preparazione di transazioni in titoli di criptovalute

2. Rapporto di Crypto BriefingLa SEC stabilisce le condizioni affinché le app di trading di criptovalute rimangano al di fuori delle normative dei broker.

3. Segnalato da The BlockLa SEC apre la strada ad alcune interfacce di criptovalute per aggirare la registrazione dei broker.