Che cos'è il Clarity Act?

Per oltre un decennio, negli Stati Uniti, le risorse digitali sono state in una zona grigia dal punto di vista legale. Molti investitori, sviluppatori e istituzioni finanziarie non hanno ancora ben chiaro come siano regolamentate le criptovalute o quale agenzia federale ne sia responsabile.

Due regolatori, il US Securities and Exchange Commission (SEC) e Commodity Futures Trading Commission (CFTC), hanno entrambi affermato la propria autorità su settori del mercato delle criptovalute. Le loro interpretazioni sovrapposte, spesso basate su misure di controllo piuttosto che su nuove normative, hanno creato quella che gli operatori di mercato descrivono come "regolamentazione tramite l'applicazione delle norme".

Il Digital Asset Market Clarity Act del 2025, comunemente noto come Legge CLARITY, cerca di risolvere questa incertezza. Il suo obiettivo è definire quali asset digitali siano titoli, quali materie prime e come ciascuna debba essere regolamentata.

Questa settimana, il Senato si sta preparando per un'importante revisione procedurale della legislazione. I sostenitori descrivono il disegno di legge come un quadro completo per la struttura del mercato. I critici si chiedono se protegga adeguatamente gli investitori e se la CFTC abbia le risorse necessarie per supervisionare l'espansione dei mercati.

Per comprendere il CLARITY Act è necessario contestualizzare: come si è sviluppata la regolamentazione delle criptovalute negli Stati Uniti, cosa cambia nel disegno di legge e quali rischi permangono.

Quale problema sta cercando di risolvere il CLARITY Act?

Supervisione frammentata

Sin dall'avvento di Bitcoin e di altri asset basati su blockchain, le autorità di regolamentazione federali si sono basate su statuti vecchi di decenni. La SEC ha sostenuto che la maggior parte delle offerte di token si qualifica come titoli ai sensi del precedente della Corte Suprema del 1946 noto come test di Howey. La CFTC ha trattato alcuni token decentralizzati come materie prime, in particolare nei mercati dei derivati.

La SEC, sotto la guida dell'ex presidente Gary Gensler, ha avviato decine di azioni esecutive contro emittenti di token, exchange e intermediari. Tuttavia, si è rifiutata di creare regole specifiche per gli asset digitali. La CFTC, nel frattempo, ha segnalato lacune nella supervisione del mercato spot, poiché la sua autorità ai sensi del Commodity Exchange Act riguarda principalmente l'applicazione delle norme antifrode e antimanipolazione nei mercati spot.

Il risultato: classificazioni incoerenti, incertezza sugli obblighi di conformità e riluttanza da parte delle istituzioni finanziarie tradizionali a partecipare.

Risposta legislativa

Il Congresso ha risposto con diverse proposte. Nel luglio 2025, i legislatori hanno approvato il Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act del 2025, comunemente chiamato Guiding and Establishing National Innovation for Legge statunitense sulle stablecoin del 2025 (GENIUS Act), che ha affrontato l'emissione di stablecoin.

Scopri progetti promettenti...

Progetti promettenti...

(Annuncio pubblicitario)

L'articolo continua...

Il CLARITY Act si estende oltre le stablecoin per definire la struttura del più ampio mercato delle risorse digitali.

Come classifica le risorse digitali il CLARITY Act?

Il fulcro del CLARITY Act è un quadro di classificazione in tre parti:

1. Merci digitali

Una commodity digitale è un asset digitale intrinsecamente collegato a un sistema blockchain, il cui valore deriva dalla funzionalità della rete. Ciò include gli asset utilizzati per pagamenti, governance, convalida o accesso ai servizi.

La definizione esclude titoli, derivati ​​e stablecoins.

Ai sensi della legge:

• La CFTC ha giurisdizione esclusiva sull'applicazione delle misure antifrode e antimanipolazione nel settore delle materie prime digitali, compresi i mercati spot.
• Le borse e i broker-dealer che gestiscono materie prime digitali devono registrarsi presso la CFTC.
• Le piattaforme devono soddisfare gli standard di quotazione, i requisiti di adeguatezza patrimoniale, gli standard di sorveglianza delle negoziazioni e la segregazione dei fondi dei clienti.

Le borse delle materie prime digitali devono inoltre garantire che gli emittenti rispettino gli obblighi di informativa, tra cui la pubblicazione del codice sorgente, della cronologia delle transazioni e dei dati economici delle risorse digitali.

2. Attività contrattuali di investimento

Un asset derivante da un contratto di investimento è una commodity digitale venduta ai sensi di un contratto di investimento per la raccolta di capitali. In questa fase, il token è trattato come un titolo e rientra nella giurisdizione della SEC.

I punti chiave includono:

• Durante l'emissione si applica la supervisione della SEC.
• Gli emittenti devono fornire informazioni e rispettare le restrizioni sulla rivendita.
• Lo stato è temporaneo.

Una volta che un asset viene venduto sui mercati secondari da qualcuno diverso dall'emittente o dal suo agente, diventa una merce digitale. A quel punto, la supervisione passa alla CFTC.

La legge stabilisce anche un processo di certificazione della "maturità". Un sistema blockchain si qualifica come maturo se:

• È funzionale alle transazioni o alla governance.
• Il suo codice è open source.
• Opera secondo regole trasparenti.
• Nessuna singola entità controlla il 20% o più dei token.

Questo concetto di maturità funziona in modo simile alle restrizioni di lock-up nelle offerte di titoli tradizionali.

3. Stablecoin di pagamento consentiti

Le stablecoin di pagamento consentite devono:

• Essere progettato per il pagamento o il regolamento.
• Essere denominati in una valuta nazionale.
• Essere emessi da enti regolamentati.
• Includere un obbligo di riacquisto a un valore monetario fisso.

Gli emittenti sono sottoposti alla supervisione delle autorità di regolamentazione bancaria. Tuttavia, sia la SEC che la CFTC mantengono l'autorità antifrode sulle transazioni su piattaforme regolamentate.

In che modo il disegno di legge si rivolge agli intermediari?

Il CLARITY Act impone requisiti di registrazione e operativi alle borse, ai broker-dealer e ad altri intermediari.

Le entità regolamentate dalla CFTC devono:

• Separare i fondi dei clienti.
• Rivolgiti a depositari qualificati di asset digitali.
• Mantenere sistemi di gestione del capitale e del rischio.
• Iscriviti a un'associazione di futures registrata.
• Limitare i conflitti di interesse.

La partecipazione dei clienti ai servizi di staking o blockchain deve essere volontaria.

Adeguamenti SEC

La SEC deve modernizzare le norme sulla tenuta dei registri contabili per consentire la gestione di libri e registri basati su blockchain. La legge impedisce alla SEC di escludere le piattaforme di trading dalle esenzioni solo perché quotano asset digitali.

Le materie prime digitali sono classificate come “titoli coperti”, il che prevale su alcune leggi statali in materia.

Il CLARITY Act tutela gli sviluppatori di software e l'autocustodia?

Sì. Il disegno di legge afferma esplicitamente che gli sviluppatori che pubblicano o gestiscono codice senza controllare i fondi dei clienti non sono considerati intermediari finanziari.

Alcune attività di finanza decentralizzata (DeFi) sono esenti dai requisiti di registrazione se i partecipanti:

• Convalidare le transazioni.
• Fornire lavoro computazionale.
• Sviluppare protocolli di trading o portafogli.
• Fornire interfacce utente.

Tuttavia, le misure antifrode e antimanipolazione restano in vigore.

La legge tutela anche il diritto all'autocustodia dei beni digitali.

E per quanto riguarda la lotta al riciclaggio di denaro e la sicurezza nazionale?

La legislazione include requisiti più rigorosi in materia di antiriciclaggio (AML) e di contrasto al finanziamento del terrorismo per gli intermediari di asset digitali: 

• Applica i requisiti del Bank Secrecy Act.
• Rafforza il rispetto delle sanzioni.
• Autorizza il Dipartimento del Tesoro ad affrontare le attività estere ad alto rischio.

I sostenitori lo descrivono come il quadro normativo più solido finora preso in considerazione per contrastare la finanza illecita e le attività digitali.

In cosa consiste la nuova esenzione per la raccolta di capitali?

La legge introduce un'esenzione dal Securities Act per le offerte di token se:

• Le vendite aggregate non superano i 75 milioni di dollari in 12 mesi.
• Nessun acquirente acquisisce più del 10% dell'offerta totale in un'unica offerta.
• L'emittente è organizzato negli Stati Uniti.

Gli emittenti devono fornire ampie informative pre-offerta e aggiornamenti semestrali fino alla certificazione di maturità della blockchain.

Questa struttura cerca di bilanciare la formazione di capitale con la tutela degli investitori.

Quali sono le principali critiche?

I critici sollevano diverse preoccupazioni:

Arbitraggio regolamentare

Poiché i token passano da titoli a materie prime dopo l'emissione, gli emittenti potrebbero tentare di strutturare le offerte in modo da ridurre al minimo la supervisione della SEC.

Capacità CFTC

La CFTC regola storicamente i mercati dei derivati. Ha un'esperienza limitata nella supervisione su larga scala dei mercati spot rivolti al dettaglio. L'ampliamento del suo mandato richiederebbe maggiori finanziamenti e personale.

Protezione degli investitori

Alcuni esperti di policy sostengono che ridurre la supervisione della SEC dopo l'emissione potrebbe indebolire la tutela degli investitori. Altri sostengono che i termini chiave rimangano indefiniti, il che potrebbe portare a contenziosi continui.

In cosa differisce la versione del Senato?

La Camera ha approvato il CLARITY Act nel luglio 2025 durante la “Crypto Week” con il sostegno bipartisan.

Successivamente, la Commissione bancaria del Senato ha introdotto il Responsible Financial Innovation Act (RFIA), che sottolinea l'autorità della SEC e introduce il concetto di "attività accessorie". La versione del Senato incarica la SEC di elaborare il Regolamento DA e chiarire la definizione di "contratto di investimento".

La strada da seguire probabilmente prevede una riconciliazione tra i quadri della Camera e del Senato.

Il presidente del Senato per le banche, Tim Scott, ha dichiarato che i legislatori mirano a completare la legislazione sulla struttura del mercato entro il 30 settembre 2025.

Cosa significa il CLARITY Act per il settore delle criptovalute?

Se promulgata, la legge:

• Sostituire la supervisione frammentata con classificazioni statutarie.
• Trasferire gran parte della supervisione del mercato spot alla CFTC.
• Fornire percorsi definiti per l'emissione dei token.
• Chiarire il trattamento di custodia e la contabilità di bilancio.
• Incoraggiare la partecipazione istituzionale attraverso la chiarezza normativa.

Gli istituti finanziari tradizionali potrebbero trarre vantaggio da regole di custodia più chiare e da una minore ambiguità contabile. Gli sviluppatori ottengono standard di conformità definiti. Gli exchange devono far fronte a requisiti più severi in termini di capitale e sorveglianza.

L'impatto del disegno di legge dipenderà in ultima analisi dalle revisioni finali del Senato e dai finanziamenti per l'attuazione.

Conclusione

Il CLARITY Act rappresenta il tentativo più dettagliato del Congresso di definire la regolamentazione federale in materia di criptovalute. Stabilisce la classificazione degli asset, ridistribuisce la giurisdizione tra SEC e CFTC, impone obblighi di registrazione agli intermediari, rafforza gli standard antiriciclaggio e chiarisce le regole di custodia.

I sostenitori sostengono che definizioni statutarie chiare riducano il ricorso a una regolamentazione basata sull'applicazione delle norme. I critici si chiedono se le tutele degli investitori e le risorse delle agenzie siano sufficienti. Le deliberazioni del Senato determineranno se la legislazione finale si allineerà maggiormente al quadro normativo della Camera o adotterà un modello rivisto.

Ciò che rimane coerente è l'obiettivo del disegno di legge: sostituire l'ambiguità normativa con un quadro federale definito che disciplini i mercati delle risorse digitali negli Stati Uniti.

fonti

• Testo del disegno di legge del Congresso: Legge sulla chiarezza del mercato delle risorse digitali del 2025 (HR 3633)
• Bozza di discussione della commissione bancaria del Senato: Legge sull'innovazione finanziaria responsabile del 2025
• Arnold&Porter: Chiarimenti sul CLARITY Act 
• Commissione per le banche, l'edilizia abitativa e gli affari urbani del Senato degli Stati Uniti: Miti e fatti sul Clarity Act